Opções 0DTE: O Que a Evidência Mostra Sobre o Boom das Opções de Zero Dia

Atualizado em 07/08/2026

Poucos fenômenos mudaram a microestrutura do mercado tão rápido quanto as opções de zero dia. Em três anos elas saltaram de curiosidade para o produto mais negociado do índice mais importante do mundo. Vale entender o que são, quem opera e — principalmente — o que a evidência diz, sem o hype dos vídeos de “fiz 1000% num dia”.

O que são opções 0DTE

São opções que vencem no mesmo dia de negociação. “0DTE” é “zero days to expiration”: o contrato expira em horas, não em semanas. Isso não é um produto novo em si — sempre houve um dia de vencimento. O que mudou foi a oferta de vencimentos diários: a CBOE completou o calendário do SPX adicionando vencimentos de terça e quinta-feira ao longo de abril e maio de 2022, de modo que passou a existir, todo pregão, um contrato expirando naquele mesmo dia.

Essa estrutura concentra duas características extremas num único pregão: theta (decaimento do tempo) brutal — com horas de vida, o valor temporal corre para zero — e gama altíssimo — perto do vencimento e do strike, o delta muda de forma explosiva a qualquer pequeno movimento do ativo. Uma 0DTE no dinheiro é, ao mesmo tempo, o instrumento mais convexo e mais perecível do mercado listado.

Por que explodiram

O crescimento é o ponto menos contestável de toda a história. Em 2025, as 0DTE responderam por 24,1% de todo o volume de opções listadas dos EUA, acima dos 21,5% de 2024. Mas a concentração no S&P 500 é muito maior: as 0DTE de SPX representaram cerca de 59% do volume total de SPX em 2025, com pico recorde perto de 60% em setembro de 2025 e volume médio diário batendo 2,8 milhões de contratos em novembro de 2025 (dados CBOE).

Três forças explicam o boom: a oferta de vencimentos diários; a queda do custo de transação para o varejo (corretoras zero-comissão e fração de contrato via XSP/mini); e o apelo de um payoff de loteria que cabe num único pregão. O resultado serve tanto ao institucional (hedge tático e venda de volatilidade intradiária) quanto ao especulador de varejo (exposição direcional alavancada e barata).

Quem opera: varejo, institucional, hedge e especulação

Há um mito de que 0DTE é “coisa de varejo”. Não é — em volume, o fluxo é majoritariamente institucional, com fundos usando-as para hedge de cauda barato e estratégias sistemáticas de venda de prêmio. Mas o varejo é desproporcionalmente concentrado nelas: segundo Beckmeyer, Branger e Gayda (2023), cerca de 75% de todas as ordens de varejo em opções de S&P 500 são em contratos 0DTE, ainda que o varejo represente uma fatia minoritária (pouco acima de 6%) do total de trading de 0DTE. Ou seja: o institucional move o volume; o varejo concentra ali quase tudo que envia.

A divisão funcional importa: o hedger institucional dimensiona a posição como seguro de prazo curtíssimo; o varejo compra direcional buscando o multiplicador; e os market makers ficam no meio, vendendo o que o varejo compra e administrando o gama — é deles a maior parte do debate sobre risco sistêmico, ao qual voltamos adiante.

A evidência de P&L do varejo

Aqui a evidência é inequívoca e desconfortável. O estudo “Retail Traders Love 0DTE Options… But Should They?”, de Heiner Beckmeyer, Nicole Branger e Leander Gayda (SSRN, 2023), reconstruiu o fluxo de varejo com dados intradiários. O resultado: no período completo da amostra, o varejo perdeu em média cerca de US$ 184 mil por dia em 0DTE; e após 16 de maio de 2022 — quando o calendário de vencimentos diários ficou completo e o volume disparou — a perda média subiu para cerca de US$ 358 mil por dia.

O detalhe importa: a perda não vem só do spread — os autores mostram que o varejo até se beneficiou de melhora de preço (spreads efetivos menores). A sangria vem do payoff. Comprar 0DTE é pagar um prêmio que decai a zero em horas, com retorno esperado de loteria: ganhos raros e grandes, perdas frequentes e totais. E os market makers capturaram essa demanda, com margens maiores em 0DTE do que até em opções de uma semana de prazo.

O risco real para quem opera

Os dois lados têm cauda, de naturezas opostas. Para o comprador, o inimigo é o theta: a opção pode estar “certa” na direção e ainda assim virar pó se o movimento não vier rápido. A convexidade que atrai (gama alto) é a mesma que destrói (theta alto) — duas faces do mesmo prazo curtíssimo.

Para o vendedor, o perfil é o de vender volatilidade: muitos dias de ganho pequeno e o risco de uma perda desproporcional quando o índice se move forte perto do vencimento (pin risk). Vender 0DTE a descoberto e alavancado tem resultado esperado de longo prazo conhecido: ruína, porque a sequência de prêmios miúdos não compensa o evento de cauda que apaga meses. Em termos de E (valor esperado), nenhum dos dois lados é um almoço grátis — a vantagem fica com quem cobra o spread, não com quem o paga.

O debate do gama dos dealers e do “volmageddon 2.0”

O medo mais discutido não é o do trader individual, mas o coletivo: a tese de que a exposição gama dos market makers, que precisam se proteger dinamicamente (delta-hedge), poderia amplificar movimentos e gerar um “volmageddon 2.0” — uma cascata de hedging procíclico capaz de detonar um crash intradiário. A intuição é direta: se os dealers ficam short gamma, vender no mercado caindo (e comprar no subindo) acelera o movimento.

A evidência, porém, contraria o pânico. O estudo de Dim, Eraker e Vilkov (“0DTEs: Trading, Gamma Risk and Volatility Propagation”, SSRN) mostra que o gama líquido agregado dos market makers em 0DTE é, na média, positivo — e que a presença das 0DTE amortece a volatilidade em vez de propagá-la, ao deslocar as necessidades de hedge dos dealers (a variação intradiária dessas necessidades prevê reversões de fluxo mais fortes e menor volatilidade futura). Pesquisa de microestrutura da própria CBOE chega a conclusão semelhante. O consenso atual: as 0DTE amplificam ruído intradiário em certos regimes (quando o fluxo empurra dealers para short gamma), mas não há evidência de que criem risco sistêmico estrutural de vários dias.

O veredito prático para o trader sistemático

Mesmo que você nunca opere 0DTE, elas mudaram o mercado em que você opera. Três conclusões acionáveis:

• Não compre 0DTE como tese de retorno. O P&L documentado do comprador de varejo é negativo, e a causa é estrutural: o theta corrói o prêmio em horas.
• Se vender, dimensione a cauda primeiro. Venda de 0DTE é venda de volatilidade com pin risk; sem teto de perda e sizing rígido, o esperado é ruína.
• Calibre para o ruído gama, não tema o crash. O efeito real é sobre microestrutura intradiária — relevante se você opera regimes de volatilidade de curtíssimo prazo. O risco sistêmico de longo prazo, pela evidência atual, é exagerado.

Perguntas frequentes

Dá para ganhar dinheiro consistente comprando 0DTE?

A evidência diz que não, na média. Beckmeyer, Branger e Gayda documentam perda média do varejo de cerca de US$ 358 mil por dia em 0DTE de S&P 500 desde maio de 2022. O comprador paga um prêmio que decai a zero em horas; o payoff de loteria gera ganhos raros e grandes e perdas frequentes e totais, com o saldo esperado negativo.

E vender 0DTE para colher prêmio, funciona?

Pode lucrar na maioria dos dias, mas é o perfil clássico de vender volatilidade: muitos ganhos pequenos e o risco de uma perda desproporcional (pin risk) quando o índice se move forte perto do vencimento. Sem teto de perda e sizing rigoroso da cauda, o resultado esperado de quem vende alavancado é ruína.

As opções 0DTE aumentam o risco de um crash?

A melhor evidência atual diz que não, estruturalmente. O estudo de Dim, Eraker e Vilkov mostra que o gama líquido dos market makers em 0DTE é, na média, positivo e tende a amortecer a volatilidade, não a propagá-la. O efeito é sobre ruído e velocidade intradiária em certos regimes — o “volmageddon 2.0” não se materializou na evidência empírica.

Quem ganha dinheiro com 0DTE, então?

Principalmente quem cobra o spread: os market makers, que vendem o que o varejo compra e administram o gama dinamicamente, com margens maiores em 0DTE do que em opções de prazo mais longo. O institucional usa 0DTE como hedge tático barato e venda de prêmio dimensionada. O lado consistentemente perdedor, na média, é o comprador especulativo de varejo.

Referências

• Beckmeyer, H., Branger, N., Gayda, L. (2023). Retail Traders Love 0DTE Options… But Should They? SSRN 4404704.
• Dim, C., Eraker, B., Vilkov, G. 0DTEs: Trading, Gamma Risk and Volatility Propagation. SSRN 4692190.
• CBOE Global Markets — relatórios de volume e participação de mercado das opções SPX 0DTE (2024–2025); pesquisa de microestrutura sobre gama e volatilidade (“0DTE Index Options and Market Volatility: How Large is Their Impact?”).
• Quantpedia. The Attention Factor: The Link That Connects Crypto and Public Equities.